编者按：12月15日，河南江河纸业股份有限公司（以下简称“江河纸业”）将首发上会，保荐机构（主承销商）为中信证券股份有限公司，保荐代表人为张国勋、庄子听。
江河纸业是一家集特种纸及造纸装备研发、生产和销售于一体的大型现代化制造企业，主要产品包括信息及商务交流用纸、特种印刷专用纸、食品包装及离型纸、造纸装备及技术服务四大类。
公司的控股股东、实际控制人为姜博恩、曾云，曾云与姜博恩为母子关系。截至招股说明书签署日，姜博恩直接持有公司33.99%股权，曾云直接持有公司14.59%股权，姜博恩、曾云分别通过江威合伙间接持有公司0.66%、0.48%股权，姜博恩、曾云合计直接和间接持有公司49.72%股权，共同拥有公司的控制权。2021年5月18日，姜博恩、曾云签署《一致行动协议》，双方同意在江河纸业有关事项行使股东、董事权利时，保持一致行动，意见不一致时以姜博恩的意见为准。
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江河纸业此次拟在深交所主板上市，发行数量不超过6,880万股，且不低于本次发行完成后股份总数的25%。公司拟募集资金197,464.42万元，分别用于年产20万吨特种纸深加工项目、年产12万吨特种纸深加工项目、年产3套智能造纸成套设备及37套关键零部件项目、特种纸及造纸装备研发中心建设项目、补充流动资金项目。
2018年至2021年1-9月，江河纸业的营业收入分别为416,684.92万元、415,119.96万元、338,678.50万元、320,122.69万元；归属于母公司所有者的净利润分别为18,970.42万元、17,282.81万元、17,783.66万元、24,547.36万元。2019年、2020年，江河纸业的营业收入连降两年后，2021年1-9月，公司的业绩反弹，归属于母公司所有者的净利润增长至超过2018年全年水平。
截至2021年9月末，江河纸业的负债总额为252,655.35万元。报告期各期末，公司合并资产负债率分别为87.64%、83.53%、73.93%、64.56%，流动比率分别为0.75、0.72、0.81和0.82，速动比率分别为0.52、0.49、0.47和0.37，偿债能力较弱。
2019年和2020年营业收入下滑
2018年、2019年、2020年、2021年1-9月，江河纸业的营业收入分别为416,684.92万元、415,119.96万元、338,678.50万元、320,122.69万元；归属于母公司所有者的净利润分别为18,970.42万元、17,282.81万元、17,783.66万元、24,547.36万元；扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润分别为21,047.23万元、18,177.17万元、16,728.76万元、23,506.35万元。
2019年、2020年，江河纸业的营业收入连降两年后，2021年1-9月，公司的业绩反弹，归属于母公司所有者的净利润增长至超过2018年全年水平。
2018年至2021年1-9月，江河纸业销售商品、提供劳务收到的现金分别为190,382.45万元、192,345.88万元、280,360.54万元、260,920.84万元；经营活动产生的现金流量净额分别为-46,135.18万元、-23,349.62万元、65,383.55万元、18,580.49万元。
资产负债率偏高
2018年末、2019年末、2020年末、2021年9月末，江河纸业的资产总额分别为496,259.39万元、466,386.47万元、450,097.47万元、391,364.84万元；负债总额分别为434,918.19万元、389,593.64万元、332,734.80万元、252,655.35万元。
2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，公司合并资产负债率分别为87.64%、83.53%、73.93%、64.56%，同行业上市公司的资产负债率平均值分别为52.59%、53.24%、46.73%、47.71%。
江河纸业称，公司资产负债率高于同行业可比公司，主要原因为公司目前尚未上市，融资手段相较于上市公司较为单一，主要为债务融资，所以公司资产负债率偏高。
江河纸业在招股书中提示，报告期内，公司资产负债率有所下降，但目前公司资产负债率仍然较高，公司存在因资产负债率较高导致偿债风险。
存在短期债务偿还风险
2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，江河纸业流动比率分别为0.75、0.72、0.81和0.82，速动比率分别为0.52、0.49、0.47和0.37，流动比率和速动比率较低。
报告期各期末，同行业上市公司的流动比率平均值分别为1.07、1.17、1.35、1.19，速动比率平均值分别为0.74、0.84、0.93、0.82。
江河纸业称，公司流动比率和速动比率低于同行业可比公司，主要系公司融资手段主要为银行短期借款，导致流动负债较大，所以流动比率与速动比率相对较低。
流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力，合理的最低流动比率为2。
速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，用来衡量企业流动资产中易于变现用于偿还流动负债的能力，速动比率维持在1较为正常。
报告期内，江河纸业流动比率持续低于1，速动比率持续低于0.6，说明偿债能力弱。
江河纸业表示，公司的银行借款主要以短期借款为主，截至2021年9月末，公司短期借款余额为105,912.53万元，一年内到期的非流动负债余额为9,172.28万元，公司目前银行资信状况良好，未曾发生银行借款逾期未还的情形。若公司后续经营情况发生不利变化，特别是资金回笼出现短期困难时，可能使得公司面临较大的短期偿债风险。
去年9月末存货账面余额10.98亿元
2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，江河纸业的存货账面余额分别为97,484.96万元、91,104.94万元、108,993.56万元和109,774.70万元，存货账面价值分别为94,933.74万元、87,798.09万元、105,560.71万元和105,687.77万元，占流动资产的比重分别为30.30%、32.14%、41.06%和54.83%，占比较高。
公司原材料主要包括木浆、化工辅料、包材和备品备件等，其中主要为木浆。在途物资主要为尚未入库的木浆。
报告期各期末，公司原材料、在途物资余额合计分别为36,670.86万元、47,555.51万元、52,999.97万元、38,896.57万元。
2020年末，公司原材料、在途物资余额较2019年末增加5,444.46万元，同比增长11.45%，主要是在途物资增加，原因是2020第四季度木浆价格呈上涨趋势，公司提前加大了木浆采购量。2021年9月30日，公司原材料、在途物资余额较2020年末减少14,103.39万元，其中原材料期末余额下降幅度较大，主要原因为2021年以来，公司产量随下游需求的增长有所增加，库存原材料耗用增加所致。
2019年末，公司库存商品账面余额较2018年末减少15,675.86万元，主要原因系进口浆价格下降导致成品纸单位成本降低以及期末库存量减少。2020年末，公司库存商品账面余额较上年末增加10,142.08万元，主要原因是期末库存增加所导致，单位成本波动影响较小。2021年9月30日，公司库存商品账面余额较2020年末增加13,107.05万元，主要是2021年9末成品纸期末库存数量较上一年末有所增加，以及2021年以来原材料采购成本持续上涨导致公司库存商品入库成本的上升所致。
报告期内，公司存货周转率分别为3.53次、3.69次、2.94次和2.50次，同行业上市公司存货周转率平均值分别为5.66次、5.16次、4.67次和4.36次。
江河纸业在招股书中表示，如果公司未能准确把握特种纸消费趋势的变化以及未对终端消费做出及时反应而使得存货积压、滞销，将会降低公司的资产周转能力，并对公司的盈利能力产生不利影响。
关键词： 偿债能力
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