编者按：证监会第十八届发行审核委员会定于2022年4月21日召开2022年第46次发行审核委员会工作会议，届时将审议浙江珊溪水利水电开发股份有限公司（以下简称“珊溪水利”）的首发申请。
珊溪水利负责珊溪水利枢纽工程的运行管理，珊溪水利枢纽工程包括珊溪水库工程、赵山渡水库工程和赵山渡引水工程，是飞云江（浙江省八大流域之一）上大型控制性枢纽工程，肩负防洪、灌溉、供水、发电和生态等功能。公司的主营业务为原水供应和水力发电，相应的主要产品为原水和电力。
珊溪水利此次拟在上交所主板上市，拟发行股份1.32亿股，本次新股发行数量占发行后公司总股本的比例不低于10%，本次发行不涉及老股股东公开发售其所持有的股份，保荐机构为浙商证券股份有限公司，保荐代表人为周祖运、赵华。珊溪水利此次拟募集资金2.32亿元，全部用于赵山渡引水工程渠系扩能保安工程。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利营业收入分别为4.83亿元、4.97亿元、5.43亿元、2.29亿元，净利润分别为9540.95万元、9003.84万元、1.11亿元、2479.16万元，归属于母公司股东的净利润分别为9526.85万元、8962.67万元、1.11亿元、2494.93万元，扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为9365.54万元、8658.89万元、1.01亿元、2555.62万元，经营活动产生的现金流量净额分别为2.98亿元、1.48亿元、1.56亿元、1.71亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为6.00亿元、5.20亿元、5.44亿元、2.62亿元。
2020年度，预计公司营业收入较2019年度下降16.58%，归属于母公司所有者净利润较2019年度下降58.39%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润较2019年度下降53.93%。
2020年公司预计营业收入、净利润下滑的主要原因为公司水电站所处流域的降雨量和来水量大幅度减少所致。2020年属于极度枯水年份，也是50年一遇的干旱年份，来水量极度减少，导致公司发电业务收入出现大幅下滑。2020年公司电力销售业绩属于异常情况，原水经营业绩属于正常状态。
珊溪水利2017年至2020年共进行四次股利分配，合计分配利润2.25亿元。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利加权平均净资产收益率分别为6.27%、5.75%、6.79%、1.50%，扣非加权平均净资产收益率分别为6.17%、5.55%、6.21%、1.54%。
珊溪水利流动比率、速动比率长期低于1，公司偿债能力较弱。2017年至2020年1-6月，珊溪水利流动比率分别为0.50倍、0.46倍、0.61倍、0.68倍，速动比率分别为0.50倍、0.46倍、0.61倍、0.67倍，资产负债率（母公司）分别为36.01%、31.94%、29.17%、30.18%，资产负债率（合并）分别为35.92%、31.86%、29.11%、30.03%。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利负债合计分别为8.64亿元、7.37亿元、6.83亿元、6.99亿元，流动负债合计分别为3.64亿元、3.35亿元、3.64亿元、3.36亿元，非流动负债合计分别为5.00亿元、4.03亿元、3.19亿元、3.63亿元。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利资产总计分别为24.05亿元、23.14亿元、23.46亿元、23.27亿元，其中，流动资产分别为1.83亿元、1.55亿元、2.22亿元、2.28亿元，非流动资产分别为22.22亿元、21.59亿元、21.24亿元、20.99亿元。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利流动负债中，应交税费分别为1.90亿元、1.58亿元、1.38亿元、2.11亿元，占比分别为52.14%、47.34%、38.01%、62.75%；一年内到期的非流动负债分别为1.39亿元、1.42亿元、1.95亿元、1.04亿元，占比分别为38.21%、42.42%、53.61%、30.80%。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利一年内到期的非流动负债中质押借款分别为4000.00万元、7000.00万元、1.70亿元、9000.00万元；2017年、2018年抵押借款分别为8000.00万元、5000.00万元。
珊溪水利非流动负债均为长期借款，其中，质押借款分别为2.05亿元、1.75亿元、1.60亿元、3.20亿元，信用借款分别为8083.62万元、6352.89万元、4061.79万元、4059.63万元，2017年至2019年抵押借款分别为2.12亿元、1.62亿元、1.17亿元。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利应收账款账面价值分别为7579.00万元、9956.26万元、1.37亿元、1.12亿元，占流动资产比例分别为41.39%、64.15%、61.86%、49.05%。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利应收账款账面余额分别为7617.09万元、1.00亿元、1.38亿元、1.12亿元，占营业收入比例分别为15.77%、20.12%、25.38%、49.18%，应收账款周转率分别为4.76次/年、5.67次/年、4.59次/年、1.84次/年。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利原水应收账款周转率分别为3.01次/年、4.22次/年、3.12次/年、1.58次/年，同行业可比公司均值分别为7.25次/年、8.84次/年、8.66次/年、3.00次/年；电力应收账款周转率分别为35.12次/年、13.67次/年、14.70次/年、3.35次/年，同行业可比公司均值分别为10.13次/年、8.43次/年、10.06次/年、3.64次/年。
珊溪水利2020年上半年综合毛利率下降。2017年至2020年1-6月，珊溪水利综合毛利率分别为36.74%、37.06%、41.85%、31.40%，主营业务毛利率分别为36.76%、37.06%、41.86%、31.42%。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利原水供应毛利率分别为29.42%、32.90%、34.76%、35.27%，可比上市公司均值分别为34.41%、33.08%、34.90%、36.45%；电力销售毛利率分别为47.87%、44.31%、52.37%、19.95%，可比上市公司均值分别为48.58%、47.60%、50.20%、46.94%。
珊溪水利员工人数逐年降。2017年至2020年1-6月，珊溪水利员工总人数分别为307人、303人、299人、292人。截至2020年6月30日，珊溪水利管理人员共37人，占总数比例12.67%；财务人员共8人，占总数比例2.74%；行政人员共35人，占总数比例11.99%；生产及其他人员共212人，占总数比例72.60%。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利期间费用分别为7115.73万元、7746.25万元、8517.21万元、3513.94万元，同期，公司无销售费用，公司表示，符合所处行业特征。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利对前五大客户销售费用分别为4.70亿元、4.84亿元、5.29亿元、2.23亿元，销售占比分别为97.25%、97.36%、97.42%、97.44%。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利关联交易中销售商品、提供劳务金额分别为1.87亿元、1.97亿元、2.03亿元、1.04亿元，测算因该关联交易形成的毛利分别为4826.25万元、5850.80万元、6425.63万元、3429.44万元，占主营业务毛利的比例分别为27.19%、31.74%、28.26%、47.79%。
珊溪水利2018年至2020年1-6月向温州市自来水有限公司销售原水金额分别为2067.47万元、2.03亿元、1.04亿元，2017年、2018年向温州市公用事业投资集团有限公司自来水分公司销售原水金额分别为1.87亿元、1.76亿元。
主营原水供应和水力发电 拟募资2.32亿元
珊溪水利负责珊溪水利枢纽工程的运行管理，珊溪水利枢纽工程包括珊溪水库工程、赵山渡水库工程和赵山渡引水工程，是飞云江（浙江省八大流域之一）上大型控制性枢纽工程，肩负防洪、灌溉、供水、发电和生态等功能。公司的主营业务为原水供应和水力发电，相应的主要产品为原水和电力。
珊溪水利的控股股东为温州公用集团，本次发行前，直接持有公司6.65亿股，占公司股本总额的56.08%；公司的实际控制人为温州市国资委。
珊溪水利此次拟在上交所主板上市，拟发行股份1.32亿股，本次新股发行数量占发行后公司总股本的比例不低于10%，本次发行不涉及老股股东公开发售其所持有的股份，保荐机构为浙商证券股份有限公司，保荐代表人为周祖运、赵华。
珊溪水利此次拟募集资金2.32亿元，在扣除发行费用后投资于以下项目：
1.赵山渡引水工程渠系扩能保安工程，投资总额为2.32亿元，募集资金投资额为2.32亿元。
预计2020年扣非净利润下降53.93%
2017年至2020年1-6月，珊溪水利营业收入分别为4.83亿元、4.97亿元、5.43亿元、2.29亿元，净利润分别为9540.95万元、9003.84万元、1.11亿元、2479.16万元，归属于母公司股东的净利润分别为9526.85万元、8962.67万元、1.11亿元、2494.93万元，扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为9365.54万元、8658.89万元、1.01亿元、2555.62万元，经营活动产生的现金流量净额分别为2.98亿元、1.48亿元、1.56亿元、1.71亿元。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利销售商品、提供劳务收到的现金分别为6.00亿元、5.20亿元、5.44亿元、2.62亿元。
截至2020年9月末，公司资产总额为23.10亿元，较上年末下降1.52%，主要原因系公司资产总额中固定资产占比较高，固定资产折旧计提金额较大导致固定资产账面价值减少所致；截至2020年9月末，公司股东权益总额为16.39亿元，较上年末下降1.44%，主要原因系2020年利润分配导致未分配利润减少所致。
2020年1-9月，公司营业收入为3.34亿元，较上年同期下降了21.04%。2020年1-9月，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润为3631.79万元，同比下降63.63%，主要系2020年因降雨量下降影响，电力销售下降所致。2020年1-9月，经营活动产生的现金流量净额2.63亿元，同比增加42.25%。
2020年度，预计公司营业收入较2019年度下降16.58%，归属于母公司所有者净利润较2019年度下降58.39%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润较2019年度下降53.93%。
2020年公司预计营业收入、净利润下滑的主要原因为公司水电站所处流域的降雨量和来水量大幅度减少所致。2020年属于极度枯水年份，也是50年一遇的干旱年份，来水量极度减少，导致公司发电业务收入出现大幅下滑。2020年公司电力销售业绩属于异常情况，原水经营业绩属于正常状态。
四年分红2.25亿元
珊溪水利2017年至2020年共进行四次股利分配，合计分配利润2.25亿元。
2017年4月25日，珊溪有限作出股东会决定，审议批准了2016年度利润分配方案。根据方案，按照2016年可分配利润的50%向股东分配利润，派发现金股利8778.96万元。
2018年7月25日，珊溪有限作出股东会决定，审议批准了2017年度利润分配方案。根据方案，按照2017年可分配利润的50%向股东分配利润，派发现金股利5469.64万元。
2019年12月21日，公司第一届董事会第三次会议通过了关于公司进行利润分配的议案，并于2019年12月27日经2019年第一次临时股东大会审议通过。根据议案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元，共分配利润2371.22万元。截至招股说明书签署日，该事项已实施完毕。
2020年4月15日，公司第一届董事会第四次会议通过了关于公司进行利润分配的议案，并于2020年5月6日经2019年年度股东大会审议通过。根据议案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元，共分配利润5928.05万元。截至招股说明书签署日，该事项已实施完毕。
2020年上半年加权平均净资产收益率1.50%
2017年至2020年1-6月，珊溪水利加权平均净资产收益率分别为6.27%、5.75%、6.79%、1.50%，扣非加权平均净资产收益率分别为6.17%、5.55%、6.21%、1.54%。
珊溪水利表示，本次新股发行完成后，公司的净资产规模将出现较大增长，而募集资金投资项目的建设需要一定的时间，项目建成投入使用后才能达到预期的收益水平，进而影响净资产收益率水平。因此，新股的发行及募投项目的实施会使公司净资产收益率面临短期内下降的风险。
流动比率、速动比率长期低于1 偿债能力弱
珊溪水利流动比率、速动比率长期低于1，公司偿债能力较弱。2017年至2020年1-6月，珊溪水利流动比率分别为0.50倍、0.46倍、0.61倍、0.68倍，速动比率分别为0.50倍、0.46倍、0.61倍、0.67倍，资产负债率（母公司）分别为36.01%、31.94%、29.17%、30.18%，资产负债率（合并）分别为35.92%、31.86%、29.11%、30.03%。
珊溪水利表示，水电行业前期投入大、建设周期长，造成了公司流动比率和速动比率较低。报告期内，公司资信优良，与各大金融机构保持着良好的战略合作关系，融资渠道畅通，外部融资能力较强，且公司经营活动产生的现金流量较好，对外部融资的依赖程度不断下降。但是如果外部融资环境发生变化，在公司偿债高峰期时，将可能存在一定的流动性风险。
2020年上半年负债6.99亿元
2017年至2020年1-6月，珊溪水利负债合计分别为8.64亿元、7.37亿元、6.83亿元、6.99亿元，流动负债合计分别为3.64亿元、3.35亿元、3.64亿元、3.36亿元，非流动负债合计分别为5.00亿元、4.03亿元、3.19亿元、3.63亿元。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利资产总计分别为24.05亿元、23.14亿元、23.46亿元、23.27亿元，其中，流动资产分别为1.83亿元、1.55亿元、2.22亿元、2.28亿元，非流动资产分别为22.22亿元、21.59亿元、21.24亿元、20.99亿元。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利流动负债中，应交税费分别为1.90亿元、1.58亿元、1.38亿元、2.11亿元，占比分别为52.14%、47.34%、38.01%、62.75%；一年内到期的非流动负债分别为1.39亿元、1.42亿元、1.95亿元、1.04亿元，占比分别为38.21%、42.42%、53.61%、30.80%。
珊溪水利表示，公司流动负债主要由应交税费和一年内到期的非流动负债构成。报告期各期末，上述两项合计金额占流动负债的比例分别为90.36%、89.76%、91.63%、93.55%。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利一年内到期的非流动负债中质押借款分别为4000.00万元、7000.00万元、1.70亿元、9000.00万元；2017年、2018年抵押借款分别为8000.00万元、5000.00万元。
珊溪水利非流动负债均为长期借款，其中，质押借款分别为2.05亿元、1.75亿元、1.60亿元、3.20亿元，信用借款分别为8083.62万元、6352.89万元、4061.79万元、4059.63万元，2017年至2019年抵押借款分别为2.12亿元、1.62亿元、1.17亿元。
2020年上半年应收账款余额1.12亿元
2017年至2020年1-6月，珊溪水利应收账款账面价值分别为7579.00万元、9956.26万元、1.37亿元、1.12亿元，占流动资产比例分别为41.39%、64.15%、61.86%、49.05%。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利应收账款账面余额分别为7617.09万元、1.00亿元、1.38亿元、1.12亿元，占营业收入比例分别为15.77%、20.12%、25.38%、49.18%，应收账款周转率分别为4.76次/年、5.67次/年、4.59次/年、1.84次/年。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利原水应收账款周转率分别为3.01次/年、4.22次/年、3.12次/年、1.58次/年，同行业可比公司均值分别为7.25次/年、8.84次/年、8.66次/年、3.00次/年；电力应收账款周转率分别为35.12次/年、13.67次/年、14.70次/年、3.35次/年，同行业可比公司均值分别为10.13次/年、8.43次/年、10.06次/年、3.64次/年。
综合毛利率下降
2017年至2020年1-6月，珊溪水利综合毛利率分别为36.74%、37.06%、41.85%、31.40%，主营业务毛利率分别为36.76%、37.06%、41.86%、31.42%。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利原水供应毛利率分别为29.42%、32.90%、34.76%、35.27%，可比上市公司均值分别为34.41%、33.08%、34.90%、36.45%；电力销售毛利率分别为47.87%、44.31%、52.37%、19.95%，可比上市公司均值分别为48.58%、47.60%、50.20%、46.94%。
珊溪水利表示，公司2018年原水供应的毛利率及收入占比较2017年有所上升，而电力销售的毛利率及收入占比较2017年有所下降，两者综合影响后，2017年及2018年公司主营业务毛利率变化较小。2019年随着电力销售毛利率及收入占比的提高，推动了公司主营业务毛利率的增加。2020年1-6月，电力销售毛利率及收入占比均下降，因此公司主营业务毛利率随之降低。
员工人数逐年降
2017年至2020年1-6月，珊溪水利员工总人数分别为307人、303人、299人、292人。
截至2020年6月30日，珊溪水利管理人员共37人，占总数比例12.67%；财务人员共8人，占总数比例2.74%；行政人员共35人，占总数比例11.99%；生产及其他人员共212人，占总数比例72.60%。
对前五大客户销售占比超90% 无销售费用
2017年至2020年1-6月，珊溪水利期间费用分别为7115.73万元、7746.25万元、8517.21万元、3513.94万元，同期，公司无销售费用，公司表示，符合所处行业特征。
2017年至2020年1-6月，珊溪水利对前五大客户销售费用分别为4.70亿元、4.84亿元、5.29亿元、2.23亿元，销售占比分别为97.25%、97.36%、97.42%、97.44%。
珊溪水利表示，公司目前所经营区域为温州地区，负责珊溪水利枢纽工程筹资、建设和经营，兼有发电、供水、水利灌溉、防洪以及改善下游滨海平原河网水质等综合效益。公司客户的集中度相对较高，随着电力体制改革及温州未来发展规划不断深入，潜在竞争者也会不断加入，有可能会给公司经营业绩带来一定不利影响。
2020年上半年关联交易1.04亿元
2017年至2020年1-6月，珊溪水利关联交易中销售商品、提供劳务金额分别为1.87亿元、1.97亿元、2.03亿元、1.04亿元，测算因该关联交易形成的毛利分别为4826.25万元、5850.80万元、6425.63万元、3429.44万元，占主营业务毛利的比例分别为27.19%、31.74%、28.26%、47.79%。
珊溪水利2018年至2020年1-6月向温州市自来水有限公司销售原水金额分别为2067.47万元、2.03亿元、1.04亿元，2017年、2018年向温州市公用事业投资集团有限公司自来水分公司销售原水金额分别为1.87亿元、1.76亿元。
珊溪水利表示，公司的主营业务之一是原水销售，由于该行业的自然独占属性以及销售地域性，2017年至2018年11月公司在温州市区的原水销售客户之一为温州市公用事业投资集团有限公司自来水分公司，2018年12月起温州公用集团以其自来水相关资产业务组建全资子公司温州市自来水有限公司，成为公司原水销售对象。
珊溪水利招股书显示，温州市公用事业投资集团有限公司自来水分公司为公司控股股东的分公司，温州市自来水有限公司为公司控股股东的全资子公司。
关键词： 偿债能力
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